【利得研究 · 基金研究】利得指数基金投资手册 – 消费服务篇

图1：消费服务板块分类

资料来源：Wind、利得基金

当前具有跟踪基金的消费服务指数共25只，A股消费指数18只，其中消费宽基指数5只、食饮指数9只、家电指数3只、社服指数1只；港股消费指数共5只；海外科技指数共2只。

图2：消费服务指数基金全景图

资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日

图3：近5年消费服务指数基金数量及规模变化

资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日

从跟踪消费服务类指数的基金数量和占比来看，A股消费指数基金规模占比最大，其中以跟踪食饮主题指数为主。目前全市场消费服务指数基金共70只，剔除联接基金的规模合计为1103.89亿元。按投资地区分类中，A股消费指数基金共51只，规模合计1015.80亿元，占比约92%；港股消费指数基金共17只，规模合计67.14亿元，占比约为6%；海外消费指数基金共2只，规模合计20.95亿元，占比约为2%。A股消费指数基金中，跟踪食饮主题指数基金共22只，规模合计911.57亿元，占比约为90%，其中，中证白酒指数跟踪规模达到458.19亿元，占食饮主题指数基金比重为50.26%。

图4：A股消费基金规模占比为92%

资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日

图5：食饮主题指数基金规模占比为90%

资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日

从管理人角度来看，消费服务指数基金的管理人集中度较高且较为稳定，并且单一基金的规模较大。招商、鹏华、汇添富基金的消费服务指数基金管理规模合计达762.17亿元，占比约为69.04%，三家管理人均发行消费服务指数基金较早，并且上量均依靠单一基金，招商中证白酒、汇添富中证主要消费ETF及鹏华中证酒ETF的规模均过百亿，其中招商中证白酒指数基金规模更是达458.19亿元，使得招商基金在消费服务指数基金的管理规模遥遥领先。同时，由于消费服务产业较为成熟，近年来投资需求稳健，指数基金先发优势较为明显，管理人产品布局和管理人格局较为稳定。

图6：消费服务指数基金规模前10管理人

资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日

利得研究将消费服务指数根据其地区差异划分为A股消费、港股消费和海外消费等三大类指数后，根据投资逻辑以及指数细分行业集中度将A股消费划分为宽基、食饮、家电、社服等四类。分类后，从风险收益特征、编制特征、市值特征、因子特征、成分特征、组合特征等六大维度对各类型消费服务指数进行对比分析。如图所示，消费宽基指数“含酒量”差异明显，主题内指数业绩差异较小。

 

图7：消费服务指数六维特征总览

资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日

 

图8：消费ETF资金流向

 资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日

图9：近1年地区分类累计资金流向（亿元）

 资料来源：Wind、利得基金，截至2025年4月8日

图10：近1年主题分类累计资金流向（亿元）

 资料来源：Wind、利得基金，截至2025年4月8日

 

 

3.2 必需消费有韧性，可选消费有弹性

 

 

回顾近年来消费服务板块的历史行情，消费服务板块的启动一方面源于大规模政策经济刺激，提升消费预期；另一方面，源于估值长期调整处于低位后的补涨。整体来看，2021年至今消费服务板块先后经历顺周期防御和顺周期复苏两段β行情，其中，顺周期防御阶段盈利驱动为主，必需消费（食品饮料、商贸零售和纺织服饰）展现较强韧性；顺周期复苏阶段估值驱动为主，可选消费（社会服务、轻工制造和家用电器）贡献较大弹性。随后2023Q2至24Q3，消费板块在经济弱复苏期间整体走出负β行情，直至去年9月末扩内需政策逐步出台。

 

图11：近年来消费服务行情总览

 资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日

 

从政策面来看，去年9月以来，提振内需政策持续发力，消费补贴效果逐步显现。今年以来政策继续加码，一方面以旧换新政策延续，另一方面提出配套的信贷和财政政策。从基本面来看，当前经济数据逐步复苏，地产周期仍处底部，消费需求的修复呈现结构性特征，消费补贴板块数据反映效果明显，但全面回升仍需时间。此外，海外关税政策持续扰动出口预期，内需政策或有进一步提升的空间，国内品牌消费国产替代或能进一步提振消费需求。

从估值来看，当前消费服务板块大部分细分行业处于近5年较低估值分位，尤其食品饮料、纺织服饰均处于近5年10%以下分位数。而从PB-ROE角度，消费板块整体在估值和盈利相匹配的基本面投资体系中占优，食品饮料显著具有性价比。

 

图12：消费服务板块近5年估值分位（%）

资料来源：Wind、利得基金，数据截至2025年4月8日