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【利得研究 · FOF策略】利得权益行业优选FOF策略5月调仓

创建时间：2025-05-12

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原文章发布时间：2025年5月12日

◆ 投资摘要 ◆

4月跑赢基准1.65个百分点。4月组合累计收益率-1.35%，同期基准（沪深300）收益率为-3.00%。从风险角度看，组合最大回撤为-8.87%，基准最大回撤为-7.67%。4月组合行业配置比较均衡，TMT权重25%，消费合计24%，公用事业权重14%。4月11个行业中仅公用事业、必选消费收涨。
业绩归因结果显示，上月基金优选、行业优选均带来正超额。FOF组合超额收益主要来源是阿尔法和贝塔两个部分，前者由基金优选提供，后者则有赖于行业优选。全月组合相对沪深300的超额收益为1.65%，其中，行业优选beta超额收益为0.55%，基金优选的alpha超额收益为1.11%。分行业看，组合收益、超额收益均主要来自消费板块。
4月增长周期回落，信用周期修复。本期仍维持底部过渡+宽货币紧信用的判断。我们从地产、汽车、工业、基建等多个维度找到日度、周度的高频数据以便跟踪经济运行情况。基于高频数据搭建增长高频因子，从社融各组成部分的相关高频指标，比如地产销售数据、地方债净融资、企业债净融资、股权融资数据等构建信用因子，根据猪肉价格构建CPI因子，根据铜、铝、石油等商品价格构建PPI因子。4月以来高频数据显示，增长周期回落，基建开工数据不强，地产销售数据偏弱。政府债发行带动信用端继续修复，但考虑到3月社融超预期部分源于季节性因素（如季末冲量），且4月为信贷小月，需观察需求持续性。因此我们目前仍维持底部过渡+宽货币紧信用的判断。
“缺主线”与“国家队put”同在，震荡轮动或延续。模型测算行业均衡配置，增配金融。大势方面，当前各方向补涨接近尾声，市场或重回宏观基本面与关税的定价。“缺乏主线”的同时，又有“国家队put”的预期拖底，5月权益市场震荡轮动格局或延续。行业方面，科技底部或已探明，防御品种继续持有。短期，结合模型结果与基本面情况，科技底部或已探明，当下是配置AI及自主可控相关方向的较好时机，哑铃另一端继续配置防御类品种，内需相关消费（食品饮料、家电）、红利（公用事业、银行）。基于最新大类资产配置和投资策略报告（《震荡中找寻机会——5月大类产配置及投资策略》），我们在月末（4月30日盘后）对利得权益行业优选FOF策略进行了调仓。本期行业配置延续均衡风格，和上月相比调整幅度不大，主要是金融增配5个百分点至17%，本期权重最高。TMT权重25%，较上一期持平。消费合计21%，必选消费减配2个百分点至10%，可选消费减配1个百分点至11%。公用事业权重14%。根据2024年报统计更新了基金的最新持仓风格，结合综合评分对部分基金进行了替换。

◆ 正文 ◆

一、组合月度回顾

1.1 模型后验评估

4月股市经历“黑色星期一”，国家队入场托底，震荡修复。全月上证指数跌1.7%，深证成指跌5.75%。4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，清明假期后首日，股市经历黑色星期一，沪指跌7.34%，创业板跌12.5%。临近收盘，中央汇金发布公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，国家队官宣入场护盘，股市进入大跌后的缓慢修复。一季度经济数据开门红、社融超预期，但对关税的担忧主导市场情绪，债强股弱。425政治局会议召开，时隔2年重提“活跃资本市场”，但政策出台整体弱于预期，市场反映比较平淡。总体来说4月市场在国家队护盘托底的情况下，整体偏弱，先大跌后震荡上行，截至月末仍未修复至关税冲击前的水平。4月上证指数跌1.7%，深证成指跌5.75%。

行业角度看，对等关税叠加财报发布期是行情主导因素。一季报显示科技板块盈利兑现不足，消费、电力业绩稳健。全月公用事业领涨，收涨2.16%。其次是必选消费，收涨0.87%，细分方向主要是农产品、商业贸易表现较好，分别收涨4.44%、1.93%。农产品上涨和关税反制下的涨价逻辑有关。农业是我们反制美方的重要领域，进口减少，需求刚性，农产品有涨价倾向。商业贸易表现好和跨境电商、统一大市场建设有关。一方面，敦煌网在国外爆火；另一方面，为了拉动内需，统一大市场建设步伐加快，供销社概念频频活跃。TMT板块熄火，信息技术与硬件领跌，全月跌幅5.09%,通讯收跌4.21%。

图1：上月行业表现

资料来源：Wind，利得研究院,统计区间：2025.4.1-2025.4.30

图2：上月细分行业表现

资料来源：Wind，利得研究院,统计区间：2025.4.1-2025.4.30

4月组合行业配置比较均衡，TMT权重25%，公用事业权重14%，在所有行业中最高。消费合计24%，公用事业、金融等红利板块权重27%。个基表现来看，过半基金处在同类排名前50%，但多数基金收跌。虽然TMT行业跌幅最大，但多数基金都跑赢指数。

图3：上月模型测算配置权重

资料来源：Wind，利得研究院,统计区间：2025.4.1-2025.4.30

图4：上月持仓基金表现

资料来源：Wind，利得研究院,统计区间：2025.4.1-2025.4.30

1.2 组合业绩回顾

跑赢基准1.65个百分点。4月组合累计收益率-1.35%，同期基准（沪深300）收益率为-3.00%。从风险角度看，组合最大回撤为-8.87%，基准最大回撤为-7.67%。

图5：上月业绩回顾

资料来源：Wind，利得研究院,统计区间：2025.4.1-2025.4.30

图6：上月组合风险收益评估

资料来源：Wind，利得研究院,统计区间：2025.4.1-2025.4.30

1.3 组合业绩归因

上月基金优选、行业优选均带来正超额收益。FOF组合超额收益主要来源是阿尔法和贝塔两个部分，前者由基金优选提供，后者则有赖于行业优选。业绩归因结果显示，全月组合相对沪深300的超额收益为1.65%，其中，行业优选beta超额收益为0.55%，基金优选的alpha超额收益为1.11%。

图7：超额收益拆分

资料来源：Wind，利得研究院，统计区间：2025.4.1-2025.4.30

分行业看，组合收益、超额收益均主要来公用事业及服务板块。

图8：利得权益行业优选FOF及各行业基金月度绝对收益

资料来源：Wind，利得研究院，统计区间：2025.4.1-2025.4.30

图9：利得权益行业优选FOF及各行业基金月度超额收益

资料来源：Wind，利得研究院，统计区间：2025.4.1-2025.4.30

1.4 各行业业绩归因

业绩归因结果显示，配置beta收益主要来自工业、公用事业、金融，alpha收益主要来自消费、通讯。

图10：各行业基金组合业绩归因

资料来源：Wind，利得研究院，统计区间：2025.4.1-2025.4.30

二、本月模型假设

增长周期回落，信用周期修复。本期仍维持底部过渡+宽货币紧信用的判断。我们从地产、汽车、工业、基建等多个维度找到日度、周度的高频数据以便跟踪经济运行情况。基于高频数据搭建增长高频因子，从社融各组成部分的相关高频指标，比如地产销售数据、地方债净融资、企业债净融资、股权融资数据等构建信用因子，根据猪肉价格构建CPI因子，根据铜、铝、石油等商品价格构建PPI因子。4月以来高频数据显示，增长周期回落，基建开工数据不强，地产销售数据偏弱。政府债发行带动信用端继续修复，但考虑到3月社融超预期部分源于季节性因素（如季末冲量），且4月为信贷小月，需观察需求持续性。因此我们目前仍维持底部过渡+宽货币紧信用的判断。

图11：宏观周期跟踪

资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截止：2025.4.28

图12：信用因子内部支撑主要来自债券融资

资料来源：Wind，利得研究院，统计日期截止：2025.4.28

“缺主线”与“国家队put”同在，震荡轮动或延续。模型测算行业均衡配置，增配金融。大势方面，当前各方向补涨接近尾声，市场或重回宏观基本面与关税的定价。“缺乏主线”的同时，又有“国家队put”的预期拖底，5月权益市场震荡轮动格局或延续。行业方面，科技底部或已探明，防御品种继续持有。短期，结合模型结果与基本面情况，科技底部或已探明，当下是配置AI及自主可控相关方向的较好时机。哑铃另一端继续配置防御类品种，内需相关消费（食品饮料、家电）、红利（公用事业、银行）。

图13：宏观周期、政策周期假定

资料来源：Wind，利得研究院

图14：5月行业配置权重

资料来源：Wind，利得研究院

三、5月组合调仓明细

本期行业配置延续均衡风格，和上月相比调整幅度不大，主要是金融增配5个百分点至17%，本期权重最高。TMT权重25%，较上一期持平。消费合计21%，必选消费减配2个百分点至10%，可选消费减配1个百分点至11%。公用事业权重14%。根据2024年报统计更新了基金的最新持仓风格，结合综合评分对部分基金进行了替换。

图15：5月调仓明细